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第一上海:予银河娱乐集团“买入”评级

第一上海:予银河娱乐集团“买入”评级  银河娱乐集团(00027,买入):18 年第一季度业绩表现良好; 符合预期  于 2018 年第一季度, 银河收益同比上升 31.6%, 环比增长 3.0%, 到 185.5 亿港元…

原标题:第一上海:予银河娱乐集团“买入”评级

  银河娱乐集团(00027,买入):18 年第一季度业绩表现良好; 符合预期

  于 2018 年第一季度, 银河收益同比上升 31.6%, 环比增长 3.0%, 到 185.5 亿港元。贵宾赌收益环比增长 4.7%; 中场博彩收益环比提升 1.3%。 经调整 EBITDA 同比增加 35.8%, 环比上升 3.8%, 至 43.2 亿港元(已经连续 9 个季度录得环比增长并创立了历史新高)。 如扣除较低净赢率的影响, 银河的经调整 EBITDA 则同比增加41%, 环比上升 8%。 经调整 EBITDA 率为 23.3% (同比增加 0.7 个百分点, 环比提升 0.2 个百分点)。「澳门银河(TM)」及星际酒店的酒店入住率为 100%, 净现金从 2017年第四季度的 317 亿港元增加到 345 亿港元。总体来看, 第一季度业绩表现良好;符合预期。公司也宣布派发特别股息每股 0.41 港元。

  「澳门银河(TM)」第三及第四期项目将重点发展非博彩业务(尤其会议、励旅游、展览和活动等) 。预计第三及第四期项目的预算为 450 亿港元。我们估计第三期项目将最快在 2019 年年底逐步推出。届时, 我们估计第三期项目将提供一个能容立16,000 坐位的大型场馆、1,500 间酒店客房、面积达 40 万平米的展览厅等。 而第四期项目将提供 3,000 间酒店客房。

  同时, 银河将于横琴发展低密度的综合度假村和继续于海外市场发掘潜在的商机,包括日本。最近, 日本已提交了有关「综合度假区实施法案」的内容。银河也扩大了其日本的团队,包括委任了陈应达先生担任日本发展的首席营运总监。这些都是良好的进展。

  在菲律宾的长滩岛, 银河计划投资最 3-5 亿美元发展优质环保生态沙滩度假村(当中包括一个不多于 60 张赌的小型娱乐场)。至于发展的情况, 银河会继续与当地的合作伙伴一起寻求进一步的里清。

  我们相信这些项目将能继续利好银河的长期发展, 将能提升其竞争力和盈利水平。

  于 2018 年 3 月 23 日, 银河宣布向永利度假村作出被动性少数股权投资。银河以每股 175 美元收购永利度假村 530 万股普通股份, 相等于永利度假村 4.9%的股权。

  于 2018 年 4 月处, 银河已支付 9.275 美元; 交易也已经完成。虽然这交易只是被动性少数股权投资, 但我们相信这交易能为双方建立良好的关系基础; 对于双方未来的发展都会有利。

  银河的财政状况维持稳健, 净负债比率是零。目前, 公司手持现金及流动投资 418亿港元; 净现金为 345 亿港元 (环比增加 28 亿港元), 每股净现金大概为 7.9 港元。

  由于银河第一季度业绩表现良好, 符合预期; 尤其在没有新项目推出的情况下,银河的 EBITDA 也能继续环比提升、管理层执行能力强劲、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展, 我们维持买入评级。目标价为 81.2 港元, 这是基于「澳门银河(TM)」第一和二期、星际酒店及其他业务 16 倍、16 倍及 13 倍的 2019年 EBITDA 加上凼第三、四期项目每股 8.3 港元的价值。

  我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及 4)人工费用的升幅比预期大。

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